课题组研究项目 · 选股与滚动验证
成本约束下的机器学习选股与滚动验证
模型能排对方向，但没有找到可靠的净超额。我在沪深全 A 上做滚动样本外回测，把交易成本、成交限制和统计检验一起放进研究流程。复杂方案没有显著跑赢简单方案，按看结果前写定的规则冻结简单方案，再留出保留期和每日模拟盘检验。
- 样本外日秩 IC
- 0.086
- 分数与未来收益的名次相关，开发期
- 年化净信息比率
- 0.41
- 扣完成本，相对合格池等权基准
- 复杂对简单
- p = 0.84
- 块 bootstrap，未显著跑赢
- 2025 年保留期
- −0.43
- 年化净信息比率，区间跨零
问题和做法
很多选股结果只看排序准不准，或一条不扣成本的收益曲线。我想检查，把手续费、滑点和 A 股成交限制加进去以后，机器学习的优势还剩多少。
秩 IC 比较模型给股票排的名次与之后 5 日收益的名次。它为正，只说明排序方向有用。组合每天的收益减去基准收益，才是主动收益；每天主动收益的平均值除以波动，再换成年化，就是信息比率。排序、净收益和可靠的超额是不同的问题。
基准统一用 0.95 × 前一日合格池等权，收盘到收盘、不计成本。合格池是当日可交易、非风险警示股（ST）、上市满 180 个自然日、20 日平均成交额不低于 1000 万元且基础特征齐全的股票，再按成交额取前 1800 只。这里的信息比率不是相对市场指数算的。
只用当时看得到的东西
标签从次日开盘起，覆盖 5 个交易日。跨入验证或测试区间、还没成熟的训练标签剔除。每折训练 756 个交易日、验证 126 日、测试一般 126 日，最后一折到数据截止日结束。模型参数固定，训练到验证误差不再改善时停止。
可疑字段按原规则退出
30 个公司年里，3 个在年报公告前出现每股收益跳变，看起来更像供应商更新偏晚和瞬时错误，未证实是前视。但闸门不豁免这种情况，15 个估值因子整组不用，候选从 183 个降到 168 个。
最终冻结的是简单方案
LightGBM 是在表格特征上学习的树模型，用 10 个量价特征打分。线性规划按分数效用减费用来配仓，加每次 30% 双边换手上限，初次建仓除外。仓位不超过 95%、单股不超过 4%。不是因子库，也不是均值方差组合。
账本要能按成交还原
T+1 表示当天买入，下个交易日才能卖。整手、停牌、涨跌停、除权和退市逐笔记。佣金按成交额 3 个基点、最低 5 元，另记过户费、卖方印花税和 10 个基点滑点。每次运行后由独立脚本重算，不从记账代码导入费率规则。
复杂对照换成因子库信号，组合层用风险模型，在预期收益、成本和风险约束之间配仓，称为均值方差组合。因子只在每折训练窗里筛，BH-FDR 控制一批检验里错误发现的比例。信号层与组合层交叉搭配，共用股票池、快照、折和账本；主要检验只比事先定好的复杂与简单两个候选。
讲解片
在浏览器里按原分辨率播放，带字幕。也可以在 B 站看。
开发期结果，成本和复杂度都要算
简单方案，扣交易成本前后的累计主动收益
2020–2024 年；逐日主动收益的算术和，不是复利净值。灰线为零费用重跑，蓝线含税费与 10 个基点滑点。
看数据表
| 行情日期 | 扣完成本累计主动收益 | 零费用重跑累计主动收益 |
|---|
曲线与表格使用同一组抽样点，保留年末点；累计值先从完整逐日收益计算，再抽样。
零费用情景的信息比率是 0.64，加税费和滑点后是 0.41。两边复用相同预测，但扣费会改变现金，整手取整和之后成交也跟着分叉，所以两条曲线的差不能全归到直接扣费。冻结方案日均双边换手约 6%，年费用拖累约 3%，与年化主动收益 5.8% 是一个量级。
简单方案逐年净信息比率
同一基准、同一成本口径；零线左边跑输，右边跑赢。
看数据表
| 年份 | 日秩 IC | 年化净信息比率 |
|---|---|---|
| 2020 | 0.079 | −0.67 |
| 2021 | 0.069 | −0.11 |
| 2022 | 0.095 | +1.28 |
| 2023 | 0.082 | −0.38 |
| 2024 | 0.104 | +1.69 |
每年的平均 IC 都为正，净信息比率却有三年为负。开发期的绝对收益年化只有约 +2.5%，它和 5.8% 的年化主动收益不是同一个数。排序方向稳定，不代表扣成本后的组合年年有效。
复杂方案点估计更高，检验没分出来
唯一的主要比较，复杂对简单
LightGBM，10 个基点滑点，开盘价成交，初始资金 100 万元；比较年化净信息比率。
看数据表
| 搭配 | 年化净信息比率 | 用途 |
|---|---|---|
| 10 个量价特征 + 成本约束 | 0.41 | 简单候选，冻结 |
| 因子库 + 均值方差 | 0.54 | 复杂候选，主要比较 |
| 因子库 + 成本约束 | 1.18 | 只报告，不参与冻结 |
| 10 个量价特征 + 均值方差 | −0.24 | 只报告，不参与冻结 |
| 主要检验 | 数值 |
|---|---|
| 复杂 − 简单 | +0.13 |
| 差值标准误 | 0.62 |
| 双侧 p 值 | 0.84 |
| 80% 功效的最小可检出差 | 1.73 |
检验把连续 20 个交易日当作一块，两列主动收益按同一组块一起重抽 10,000 次，保留它们之间的相关和日收益的自相关。这是学生化循环块 bootstrap，差值标准误还考虑了收益的时间相关。
观测差只有 +0.13，标准误 0.62，p = 0.84。按这次的估计，真实差距约到 1.73，检出的把握才有八成。这不是低于就一定检不出的硬门槛，也不等于两种方案一样好。
| 条件 | 看结果前写定的要求 | 结果 |
|---|---|---|
| 主比较 | p < 0.05，且复杂对简单的差为正 | ✕未满足 |
| 线性对照 | Ridge 的同一比较也为正，实际为 −0.56 | ✕未满足 |
| 交叉对照 | 复杂方案不低于另外两格，实际低于 1.18 | ✕未满足 |
| 运行条件 | 无解或放宽风险限额的调仓日不超过 5%，两侧跟踪误差（主动收益的年化波动）不低于 2% | ✓满足 |
四条只满足一条，照规则冻结简单方案。最高的 1.18 不是事先声明的候选，不能看完四格再挑它。均值方差组合在声明参数下日均换手约 20%、年费用拖累约 11%，但组合层还同时改变了目标函数、约束和候选集，不能把差别全算作均值方差本身的效果。
保留期和每日模拟盘
2025 年是事先留出的保留期。冻结后只开一次，用固定的一次训练、验证切分，整年不重训。开发期按折滚动重训，两段的训练频率不同。
2025 保留期与冻结后补做的历史样本
点为年化净信息比率，横线为 95% 块 bootstrap 区间。2026 是 183 个交易日的部分历史样本，非全年。
看数据表
| 样本 | 年化净信息比率 | 95% 区间 | 定位 |
|---|---|---|---|
| 2025 年 | −0.43 | −2.02 至 +1.25 | 事先留出，只开一次 |
| 2026 年部分样本 | 0.24 | −2.20 至 +2.64 | 冻结后补做，只描述 |
2025 年组合年化绝对收益 +13.4%，相对基准的年化主动收益却是 −7.7%。组合对合格池的 beta 为 0.32，意思是每天涨跌与池子联动的幅度较小，不能理解成全年只拿到池子收益的三成。同期合格池全年涨了 20.3%，所以绝对赚钱不等于跑赢基准。
2025 年的区间跨零。按这次估计，真实信息比率约到 2.85，检出的把握才有八成，一年数据还不足以判断策略好坏。后来补做的样本是看到保留期为负后才决定追加的，声明写在计算它的结果之前。它不是第二个保留期，也不是真正的前向证据，不改冻结配置。
模拟盘要检验冻结之后的运行
每天收盘后自动跑，不下真实订单。模型、政策、参数、股票池和成本假设保持冻结。哈希是代码与配置的数字指纹，防止无意中换了一套交易规则；记录只追加不等于人不可能删文件。
已留存的模拟盘结果快照
非当前累计结果；含建仓费用。两个数都是百分比，不是信息比率，也不年化。
看数据表
| 指标 | 留存记录 | 口径 |
|---|---|---|
| 净值变化 | −1.06% | 含建仓费用 |
| 累计主动收益 | −1.28% | 从首个成交日起，逐日主动收益算术相加 |
这份记录小亏，也跑输了基准。周报按固定交易日长度折算后，仍在开发期的正常波动区间内，没有触发收益异常告警。日报的归因显示，追回来的那部分主要来自风格和行业，不能凭这段结果判断独立选股能力。
- 建仓和费用有单独记录。24 笔全部模拟成交，费用 1,221.36 元，包含滑点。建仓费用不混进日常换手的比较。
- 闸门确实拦过异常。退市整理期的特殊价带没被规则覆盖，行情核对无误后按协议人工确认，记成无信号，不改交易代码。那次不需要调仓，对交易没有影响。
- 回测与模拟盘评估窗口分开。上面的 0.41、−0.43、0.24 沿用研究报告口径，包含全现金的首日。模拟盘主动收益从首个成交日起算，首个成交日的基准用开盘到收盘，之后用收盘到收盘，不混用两套信息比率。
为什么排序有用，可靠超额却没留下
先看模型选了什么，再看组合挣的是什么。自建风险模型显示，冻结配置偏向低特质波动、低流动性。特质波动是扣掉市场涨跌影响后的残差波动；这里的流动性用平均换手率衡量，不是成交额。
原始分数和剔除行业、风格后的日秩 IC
中性化只处理分数，标签不动；补充分析，不改变主要检验和冻结结果。
看数据表
| 样本 | 原始 IC | 中性化 IC | 分数对暴露的截面 R² |
|---|---|---|---|
| 2020–2024 开发期 | 0.086 | 0.021 | 0.68 |
| 2025 保留期 | 0.098 | 0.035 | 0.76 |
| 2026 部分历史样本 | 0.070 | 0.019 | 0.76 |
每天把分数截尾，对行业和六个风格做回归，只留它们解释不了的残差，再算秩 IC。开发期从 0.086 降到 0.021，只剩约四分之一；不能把“四分之一”套到另外两段。R² 0.68 到 0.76 则表示分数的截面差异大多能被这些暴露解释，是另一个问题。
中性化口径在保留期打开后，随冻结后补做的样本外声明写定。开发期和 2025 年按同一口径补算，只作描述，不是事先的主要检验。
组合超额大头是风格
开发期低特质波动、低流动性两项的年化贡献约 +12.5%、+9.2%。风格加行业合计约 +12.2%，净主动收益只有 5.8%，加回约 3% 成本也只有约 8.8%。粗算个股层面的剩余约 −3.5%/年，没有留下正的独立超额。
比较的基准本身偏弱
2020–2024 年合格池等权几何年化 −4.7%，不截成交额前 1800 只的宽口径等权为 +8.9%。避开成交额最大的那批，本身就能产生相对优势，所以不能把相对合格池的收益全叫作选股能力。
风格归因和基准拆分是开发结果出来后补的描述。归因与主动收益覆盖的交易日略有差别，个股剩余是近似，不是严格相减得到的检验结论。
能说什么，不能说什么
能说
- 在这份数据、成本与成交假设下，没有检出复杂方案对简单方案可靠的优势，按预先规则冻结了简单方案。
- 原始分数有排序能力，开发期大部分可见超额由低特质波动、低流动性风格解释。
- 时点、交易限制、费用、账本和冻结过程留有审计记录；模拟盘能检查每日取数与运行是否按协议执行。
不能说
- 不显著不是两者等效，也不是简单方案更好。1.18 只报告，不能按它事后换方案。
- IC 为正、绝对收益为正，都不能直接证明有稳定的独立超额；风格中性化的 IC 仍为正也不等于能变成组合收益。
- 免费数据没有独立时点认证，少数除权按参考价近似；固定滑点和开盘成交没有真实成交回报校准。
- 模拟盘不下真单，短期收益说明不了策略好坏；冻结方案没有测容量，不能据复杂对照的容量网格替它报数字。
下一轮会把风格当风险在组合层控制，另写规则，用冻结之后的数据检验。看过的保留期和补做样本不能再拿来挑参数。回测和模拟盘不代表未来收益，不构成投资建议。
术语速查
- 日秩 IC
- 每天在股票之间，比较模型分数名次与未来收益名次的相关，再对交易日取平均。只看排序，不直接衡量收益。
- 主动收益
- 组合收益减去指定基准收益。本页累计主动收益是逐日差值的算术和，不是复利净值。
- 年化信息比率
- 每天主动收益的平均值除以标准差，乘年化系数。既看超额的方向，也看它的波动。
- 滚动样本外
- 训练、验证、测试按先后滚动，测试期预测只由此前的数据得到。跨段未成熟标签要剔除。
- 换手与滑点
- 双边换手把买入和卖出金额都算上，再除以净值。滑点是实际或假设成交相对参考价多付的成本。
- 块 bootstrap
- 成块重抽连续交易日，两条策略一起抽，保留时间相关与策略之间的相关，再估计差值的不确定性。
- 保留期
- 不用于选模型和调参数的留出历史区间，冻结后才开。它仍是历史数据，和真正向前的模拟盘不同。
- 风格中性化
- 把分数对行业和已定义风格回归，取残差再看排序能力。这里没有改标签，也没有重新训练一个中性模型。
- 哈希冻结
- 给源码、配置、依赖和历史数据记数字指纹，开保留期或运行模拟盘时核对。开启凭据不能覆盖，失败也留痕。